作者|百极月见
来源|新熵
抖音“仓促”上市的背后，是国内广告增速放缓。
高准出任字节跳动CFO仅两周时间，字节跳动上市又有新的大动作。
近日，香港公司注册处网站显示字节跳动（香港）有限公司更名为抖音集团（香港）有限公司
除了香港，很多在北京注册的公司也改名了。
成立于2016年5月，办公地址位于海淀区北三环西路43号院2号楼5楼503室。 “跳动有限公司”已更名为“抖音有限公司” 2022 年 5 月； “北京字节跳动科技有限公司”已更名为“北京抖音信息服务有限公司”
此次更名被外界解读为字节跳动拆分抖音单独上市的强烈信号。
早在2020年，字节跳动就宣布将分拆抖音并在香港上市。 2021年3月24日，原小米CFO周守子接任字节跳动CFO，上市传闻甚嚣尘上。
抖音拒绝就公司名称变更置评。这意味着抖音的IPO进程临近。
抖音赶赴港交所
上月底，世达国际律师事务所高级合伙人高军加入字节跳动，担任CFO。
这与一年前小米前CFO周守子加入字节跳动如出一辙。据彭博社2020年10月报道，字节跳动计划推动抖音在香港单独上市。
此后，一系列的人事变动、寻找承销商、变更注册名称，无不显示出字节跳动上市的渴望。
问题在于，对于抖音背后的投资人来说，抖音错过了上市的最佳时机。
首先，目前中概股整体估值偏低，港股科技互联网公司也在所难免。
中证指数有限公司编制的中国互联网50指数包括国内主要互联网巨头。中证指数官网显示抖音业务网站平台，截至5月5日，指数点位6335.30点，与2017年初水平相当，下跌50.过去一年78%，PE 17.22倍。去年同期，该指数的PE超过50倍。
抖音的主要竞争对手快手（01024.HK）也是该指数的成分股。去年初上市后，快手市值一度达到1.8万亿港元，而截至5月8日，市值仅为2566亿港元，近90%市值在这次中概股危机中消失。
如果抖音在2021年初不受网络安全数据风险的困扰，与快手一起上市，其估值水平很可能会超过快手。虽然抖音也逃不过本轮中概股的集体回调，但错过了IPO前期减持套现的机会。
从快手市值历史走势来看，根据2021年5月一季报披露，快手净亏损5.77.5亿元，调整后亏损49.18亿元，同比增长13%。这成为了快手市值大幅下滑的开始。
自去年7月以来，快手市值已进入约2700亿港元的合理区间，但低迷仍在继续。
从具体业务来看，抖音面临的增长问题也不容乐观。
招股书显示，直播收入占快手收入的80%以上。与快手相反，公开数据显示，2020年抖音业务网站平台，字节跳动的广告收入将占其收入的77%。
在抖音国内广告增长放缓的同时，2021年11月18日，字节跳动商业产品部会议证实，过去六个月，字节跳动国内广告收入已停止增长。
与此同时，快手正在蚕食广告市场份额。
2021年财报显示，快手网络营销服务业务收入达427亿元，同比增长95.2%，Q4网络营销收入132亿元，同比增加132亿元。增长率为 55.5%。增长主要得益于快手的自然流量增长以及广告主对公私域流量组合的提升体验。
其背后的逻辑是，随着快手在推荐算法和产品结构领域“做抖音”，两款产品的相似度在提高。随着快手的增长重心从直播转向广告，抖音面临着越来越大的竞争压力。随着在线教育和其他广告主的预算缩减，抖音的广告收入增长可能会受到冲击。
在电商业务上，抖音通过兴趣电商反击快手的信任电商。快手2021年年报显示，其全年电商GMV为6800亿元，同比增长78.4%；抖音方面，据《Lastpost》报道，2020年抖音电商GMV将突破5000亿元，同比增速超过300%。
对于这家号称是人工智能平台的公司来说，在新冠疫情的市场变化下，如何优化广告主的体验，发展电商等广告以外的更多业务，将决定其上市后估值水平。
抖音值多少钱？
今年4月，《南华早报》援引多位私募投资人的话说，字节跳动的估值接近4000亿美元。
字节跳动的估值有多高？简单对比一下，2020年中国香港特别行政区GDP为3412亿美元，新加坡2020年GDP为3430亿美元，马来西亚2020年GDP为3190亿美元，均低于字节跳动的估值。
以色列2020年GDP为4020亿美元，与字节跳动的估值相当；希腊2020年GDP仅为1894亿美元，不到字节跳动估值的一半。
根据公开信息，成立九年的字节跳动已经筹集了超过九轮融资，但官方并未透露接下来几轮的融资金额。
2012 年，字节跳动从今天的头条新闻开始。当年7月，获得海纳亚洲等数百万美元的A轮融资，然后以每年一轮的速度向前冲。
截至目前，根据胡润研究院发布的《2021全球独角兽指数》，字节跳动估值已成长至2.3万亿元，超越蚂蚁集团全球最大独角兽。
此外，字节跳动是美团、拼多多、滴滴等巨头中唯一没有接受BAT投资的公司。目前，美国四家投资机构持有字节跳动40%的股权。
字节跳动的董事会成员除了创始人张一鸣外，还有红杉资本中国区董事总经理沉南鹏、海纳国际集团（SIG）创始人、泛大西洋投资首席执行官亚瑟·登彻。 William Ford 和美国对冲基金 Coatue 的创始人 Philip Lafont。
业内人士分析，将抖音拆分并单独上市，意在让处于增长势头的抖音在一段时间内有更多的子弹飞。
抖音不再是一个应用，而是字节跳动最大的业务单元（BU）。包括抖音、西瓜视频、今日头条、番茄小说等产品，以及多家中台企业。
抖音及其业务部门贡献了公司近70%的收入，而其余5个BU（大理教育、飞书、火山引擎、潮汐光年和抖音）距离产生足够的收入还很遥远。
然而，抖音目前的日活跃度一年多来一直保持在6亿多，今日头条、西瓜视频等产品也增长乏力，TikTok面对全球市场。
对于抖音的估值，抖音BU的三大核心业务抖音、西瓜视频、今日头条可以分别对标快手、B站、百度信息流产品的估值水平。
从短视频产品来看，如果用简单的P/MAU法测算，易观数据显示，截至2021年12月，抖音的月活跃用户为6.5亿，而快手的2021 年平均月活跃用户将达到 5.78 亿。以此推算，抖音的估值约为2885亿港元，仅略高于快手。
但从收入来看，两者的规模明显不同。据CEO梁如博透露，字节跳动2020年的实际营收为2366亿元。根据抖音贡献60%营收的测算，抖音营收约为1416亿元，而同期快手仅为5.87.76亿元。 抖音大约是快手的2.4倍。按照快手目前的估值，抖音估值约为6181亿港元。
根据来自中国的视频产品，易观千帆数据显示，截至2021年1月，西瓜视频的MAU为1.68亿，高于1.51亿B站，这样算下来，西瓜视频的估值应该比B站略高，700亿港币左右。
但据外媒报道，2020年，西瓜视频对字节跳动的广告收入贡献不到3%。此外，两款产品的营收重点不同。 B站强调游戏收入和增值服务收入，而西瓜视频更偏向于广告。业务逻辑的差异会导致两种产品的估值逻辑不同。
从信息流产品来看，2021年百度移动生态大会披露，百度APP月活跃用户数5.6亿；而梁如博在2021年6月披露，今日头条接近月活跃用户。 3亿，也就是估值大约是百度信息流广告业务的一半。据申万宏源测算，百度网络营销业务整体估值约为3371亿港元。
百度的网络营销收入由搜索和信息流两部分组成。照此推算，今日头条的估值可能低于1685亿港元。
两者的区别在于，网络营销是百度的“摇钱树”，是主要的利润来源，而据字节跳动内部会议披露，今日头条处于亏损边缘。未来，盈利能力的差异将进一步影响两款产品的估值水平。
显然，抖音BU的整体IPO意味着将字节跳动国内广告业务的核心部分推向二级市场。在快手股价低迷、市场情绪普遍悲观之际，抖音能否激发投资者信心的回归还有待观察。
