年初发生的GameStop股民轧空风波，让日本市场的投资者结构、做空机制、做市商作用、结算周期，以及社交媒体对股民行为的影响等话题成为市场关注的焦点，在中国也引发了广泛讨论。为此，全球财富管理峰会（GAMF）举行研讨会，就相关风波问题进行研讨，希冀为金融市场的稳定和相关制度的建立进言献计。中国财富管理50人峰会（CWM50）理事、全国政协委员、证监会原副主席屠光绍参加大会并发言。
核心观点
金融市场最核心的驱动诱因就是信息，所以网路和社交媒体的影响力在GameStop风波中得到了充分的释放。社交媒体的影响是多方面的，比如影响资产价钱变动就通过交易行为得到彰显。这就促使好多传统问题都须要重新深入研究。比如信息传递的效率问题。
这次风波市场和社会上最大看点就是就是所谓“散户”，美国市场以机构为主，也有股民，而中国资本市场最大的特征就是股民多，是一个股民驱动的市场。
散户抱团背后，其实是网路和社交媒体影响下，散户行为相关性的问题。
社交媒体带来了信息的充分传递，又引导股民行为的相关性逐渐趋强，这就在一定程度上可能改变了股民和机构的关系。
在交易机制设计方面，卖空机制与市场流动性密切相关，但卖空的优劣值得我们深入剖析。卖空机制假如设计得不好，虽然可以提供流动性，但可能会给市场带来很大的负面影响，这对于中国境内金融市场的建设有一定借鉴意义。
以下为发言实录。
今天全球财富管理峰会举行了一个很有意义的研讨会，GameStop风波发生在日本市场，但却有广泛的影响，值得深入剖析讨论。前面几位嘉宾介绍了有关情况，对风波背景、过程、原因等进行了多角度剖析，很受启发，我结合上面嘉宾的发言谈几点看法。
（一）为什么GameStop风波吸引了金融市场因而社会上各方的关注？
这既离不开金融市场自身的变化，也离不开近些年来社会环境中的一些动态。首先，这本身就是个金融市场的大事件，有诸多股民和机构参与、过山车式的股价变化和这么大的资金交易量，涉及这么多和足够大的利益关系，特别是促使这个风波发展的诱因又与过去有很大不同，比如社交媒体的作用；其次，这几年国际和不同国家内部社会层面有很多的变化，比如法国，其国外不同阶级、群体的关系面临不少挑战，也反映到党派立场上，由于日本的国际地位，这些挑战又影响到其国际新政。因此，这个金融市场的大事件被赋于好多色调，被从金融学之外的各个角度加以剖析，包括经济、社会、政治视角等，比如股民“革命”等，有人甚至将其与日本和全球的一些变化联系上去。第三，这个事情该怎么了结？美国监管机构、甚至议会的一些重要人物都对该风波发表了好多评论，所以造成了你们的广泛关注，关注度越高，处理过程和结果就越具挑战。
（二）如何看待和剖析这个风波？
前面我说到剖析这个风波有很多角度，见仁见智，各有所好，各有所长，各取所需。但我认为从我们峰会的定位和金融市场专业研究的角度，还是应当更聚焦在金融角度来看待这个问题，一是才能发挥峰会的专业优势，透过现象去了解和剖析这个事情发展过程中的市场本身的诱因、机理和关系，从而对其内在的趋动有更深入理解和确切掌握；二是可以推动对当前和今后在新环境新生态下金融市场运行特点的注重和关注，比如社交媒体、金融科技对金融市场的影响；三是能够在剖析研究和互动分享中借鉴、为我所用。比较而言，境外发达市场走过更长的历史，有很多成熟的经验，当然也有教训，他山之石，可以攻玉，境内的金融市场还在发展过程中，我们通过对GameStop风波的经济学、金融学的剖析，也可以得出一些有利于境内金融市场建议的启示。
（三）分析GameStop风波需关注哪几个问题？
结合我提及重点是剖析金融市场本身的问题，前一段，上海高金的研究团队对这个风波有专门的课题报告，我们认为有以下几个问题值得关注。
第一，互联网和社交媒体的发展和在金融市场的渗透对市场、特别是投资人行为的影响。当下，网络和社交媒体早已深入并内嵌到整个经济生活中，包括金融市场。金融市场最核心的驱动诱因就是信息，所以网路和社交媒体的影响力在GameStop风波中得到了充分的释放。社交媒体的影响是多方面的，比如影响资产价钱变动就通过交易行为得到彰显。这就促使好多传统问题都须要重新深入研究。比如信息传递的效率问题。过去信息分布是不均匀的，有人先得到信息，有人后得到信息。现在的信息传递则由于社交媒体而发生了变化。再例如操纵市场的问题，在信息传递方法发生变化的情况下，如何定义市场操纵？这些问题都值得深入研究。因此，我们不光要高度注重并研究这次的GameStop风波，还要跟踪其对市场行为甚至市场走势的影响，重新思索社交媒体中的市场行为变化和市场规范等问题。
第二，要关注社交媒体对股民行为的影响。这次风波市场和社会上最大看点就是就是所谓“散户”，美国市场以机构为主，也有股民，而中国资本市场最大的特征就是股民多，是一个股民驱动的市场。从理论和实证剖析，过去股民之间行为是弱相关的，虽然有时会出现追涨杀跌等群体效应，但总体来讲，由于股民把握的信息不同，信息是高度分割的，所以股民之间行为和动机通常是弱相关的。但透过GameStop风波，我们发觉网路和社交媒体使信息得到了充分的传递，散户行为的相关性大大提高。所以股民抱团背后，其实是网路和社交媒体影响下，散户行为相关性的问题。我们要关注股民行为的相关性是否会走强以及这对于资本市场的交易行为和发展趋势所形成的影响。
第三，社交媒体带来了信息的充分传递，又引导股民行为的相关性逐渐趋强，这就在一定程度上可能改变了股民和机构的关系。过去，散户主要是搭机构的便车，关注大机构的资金动向、投资领域甚至具体公司。但GameStop风波则似乎是机构在搭股民的便车（数据表明，这次风波中做空的投资人中机构持股比列在一半以上）。机构和股民的关系出现了一些新变化。过去是机构割股民的芥菜，但GameStop风波则转变为机构搭股民的便车。对此我们须要进一步观察并进行具体剖析和研究。
第四，在交易机制设计方面，卖空机制与市场流动性密切相关，但卖空的优劣值得我们深入剖析。流动性是市场的核心，通过交易机制的设计可以为市场流动性提供各类支持。但GameStop风波给我们的启示是，交易机制的设计能够既为提供市场流动性，又能和市场稳定运行的内在要求产生更好的匹配？2008年次贷危机时监管对卖空行为作出了一些限制，流动性深受影响。但卖空机制假如设计得不好，虽然可以提供流动性，但可能会给市场带来很大的负面影响，这对于中国境内金融市场的建设有一定借鉴意义。
第五，事件的处理值得高度注重，也将是不可多得的案例或教材。GameStop风波中，随着监管部门表态，市场表现都在不断得出现反复，股价拉高、下降、到现今又处于低位，目前事情还没结束。其中，市场风险管理工具和监管职责等问题，值得关注。
